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市場化運(yùn)作，點(diǎn)石成金。
“一切國有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”——湖北省長李殿勛提出的“三化”原則，正在推動一場規(guī)模超過21.5萬億元的國有資產(chǎn)盤活改革。
首先回顧一下“三資三化”改革的內(nèi)容。
隨后2022年6月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資有關(guān)工作的通知（發(fā)改辦投資〔2022〕561號）》（以下簡稱“561號文”）、10月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于盤活行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)的指導(dǎo)意見（財(cái)資〔2022〕124號）》（以下簡稱“124號文”）具體落實(shí)國務(wù)院的指示。彼時，國企盤活的主要內(nèi)容是清理盤查存量國資，理順產(chǎn)權(quán)，建立資產(chǎn)臺賬，加強(qiáng)管理，提高使用效率，增加資產(chǎn)收益，用回收資金增加有效投資，主要措施是自用、共享、調(diào)劑、出租、處置等。
然而到2023年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，地方政府開始出現(xiàn)財(cái)政資金緊張和債務(wù)危機(jī)， 在這種情況下，2023年時任湖南省副省長的李殿勛提出了更為激進(jìn)的國資改革措施，提出“三個盡可能“，即“一切國有資源盡可能資產(chǎn)化”、“一切國有資產(chǎn)盡可能證券化”、“一切國有資金盡可能杠桿化”，也就是現(xiàn)在所說的“三資（即國有資源、國有資產(chǎn)、國有資金）”“三化（資產(chǎn)化、證券化、杠桿化）”，從“可以做“到“盡可能做“，從“鼓勵試點(diǎn)“到“全領(lǐng)域、全口徑、全覆蓋“。
2024年12月李殿勛轉(zhuǎn)任湖北省省長，將湖南的這套國資改革模式又推廣到了湖北。
“三資三化”改革主要包括以下內(nèi)容：
1、適用資產(chǎn)范圍。
“三資”三化改革則主要是從挖掘存量資產(chǎn)價值的角度考慮，對存量資產(chǎn)進(jìn)行資本化運(yùn)作，全面歸納了國有三資可進(jìn)行資本化運(yùn)營的資產(chǎn)類型，包括：
（1）六類國有資源（土地、礦產(chǎn)、林業(yè)、水利、能源、數(shù)據(jù)）；
（2）五類國有資產(chǎn)（實(shí)物、債權(quán)、股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、未來收益權(quán)）；
（3）兩類國有資金（閑置和低效）。
2、盤活資產(chǎn)方式
（1）資產(chǎn)化，即將各類國有資源確權(quán)估值，成為可以市場交易的資產(chǎn)。典型的案例是武漢市青山區(qū)原有水利堤防設(shè)施和老舊堤岸碼頭建設(shè)“城市公共客廳”和“婚慶產(chǎn)業(yè)園區(qū)”項(xiàng)目，進(jìn)一步提升長江、漢江等優(yōu)質(zhì)岸線資源綜合利用水平，在有效滿足防洪和生態(tài)要求的同時，提高項(xiàng)目收益。
（2）證券化，即將資產(chǎn)化后的各類國有資源轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利憑證在資本市場進(jìn)行交易。典型的案例是武漢市洪山區(qū)洪山人工智能大廈資產(chǎn)證券化，作為國有資產(chǎn)，洪山人工智能大廈在上交所發(fā)行了商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)生態(tài)，順利融資3.01億元資金。
（3）杠桿化，即以轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利憑證后的國有資源向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行抵質(zhì)押融資。典型案例是湖北宜昌市夷陵區(qū)小陽坪磷礦價值約3億的探礦權(quán)獲得銀行近18億元的授信額度。
可以看到，三化的基礎(chǔ)是第一步資產(chǎn)化，即將國有資源進(jìn)行確權(quán)估值，所有權(quán)不明，價值不明的國有資源是無法進(jìn)行市場交易的，這些資源只有使用價值但價值無法激活，無法獲取收益，比如國有土地使用權(quán)，劃撥國有土地可以用于各種公益性項(xiàng)目，但沒有土地是沒有價格的，也不能產(chǎn)生收益，只有出讓土地使用權(quán)，才能產(chǎn)生土地收益，而出讓土地使用權(quán)就必須先立法確立土地使用權(quán)可為市場主體所有，可以交易，頒發(fā)土地使用權(quán)證，且通過招拍掛等形式確認(rèn)土地價格。而且通過確權(quán)，這些資源將不再籠統(tǒng)的屬于政府，而是明確歸屬于政府授權(quán)運(yùn)營國資的機(jī)構(gòu)或者政府投資的項(xiàng)目公司，新的所有權(quán)主體是合法的市場主體，這是資源后續(xù)各種市場化運(yùn)營合法化的基礎(chǔ)。
確權(quán)估值成為可交易的資產(chǎn)后，除了直接轉(zhuǎn)讓外，效率更高的變現(xiàn)方式就是證券化，國有資源價值拆分為小面額標(biāo)準(zhǔn)化的權(quán)益憑證，可以吸引更多的買家購買，也能流通，而且證券化后國有資源的價值由市場主導(dǎo)，可以更為透明更為靈活更為準(zhǔn)確，就好比企業(yè)上市，將股權(quán)變?yōu)楣善保軌蚋咝У脑诠_市場籌集資本，更好的發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值。
證券化是一次性變現(xiàn)，那么杠桿化就是國有資源二次甚至多次變現(xiàn)，正因?yàn)閲匈Y源已經(jīng)確權(quán)估值，其也可以成為押品向金融機(jī)構(gòu)融資，撬動杠桿，而證券化的國有資源則是更高效的押品，其可以更多的方式獲得融資，撬動更高倍數(shù)的杠桿。
證券化和杠桿化其實(shí)是層層遞進(jìn)、環(huán)環(huán)相扣將國有資源的價值充分變現(xiàn)，通過確權(quán)，這些資源已經(jīng)從政府的資產(chǎn)負(fù)債表出表，歸屬市場主體，無論證券化還是杠桿化其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)將大大降低，被認(rèn)定為地方政府違規(guī)舉債或新增隱債的可能性減少。
在土地財(cái)政難以為繼的背景下，湖北探索出“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”的十六字盤活方針。這場改革涉及六類國有資源（土地、礦產(chǎn)、林業(yè)、水利、能源、數(shù)據(jù)）和五類國有資產(chǎn)（實(shí)物、債權(quán)、股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、未來收益權(quán)）。
1. 資源資產(chǎn)化：讓“沉睡資源”現(xiàn)價值
資源資產(chǎn)化是第一步，目的是將模糊的資源變?yōu)榭捎?jì)量的資本。關(guān)鍵是：確權(quán)登記，貨幣計(jì)量，賦予收益權(quán)。
黃石大冶將廢棄礦山改造為氫能倉庫，搭建“制氫－儲氫－加氫”全產(chǎn)業(yè)鏈。夷陵區(qū)把小陽坪磷礦探礦權(quán)這一價值約3億元的礦權(quán)，通過資產(chǎn)化操作獲得銀行18億元授信。
四川閬中將175家單位食堂30年經(jīng)營權(quán)打包作價1.8億元出售，樂山大佛景區(qū)觀光車和攤點(diǎn)經(jīng)營權(quán)賣出17億元。
針對不同資源的轉(zhuǎn)化資產(chǎn)的路徑：
| 轉(zhuǎn)化路徑 | 核心思路 | 典型適用資源類型 | 關(guān)鍵舉措舉例 |
|---|---|---|---|
| 直接經(jīng)營與市場化運(yùn)作 | |||
| 金融化與證券化 | |||
| 股份合作與權(quán)益交易 | |||
| 整合提升與創(chuàng)新配置 |
2. 資產(chǎn)證券化：未來收益今日變現(xiàn)
資產(chǎn)證券化的核心是將未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。
武漢洪山人工智能大廈曾因入駐率不足30%被稱為“鬼樓”。發(fā)行CMBS后，融資3.01億元，變身年產(chǎn)值15億元的科創(chuàng)園區(qū)。武漢公交集團(tuán)以未來票款收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)融資6.01億元。
以下是不同資產(chǎn)證券化的路徑：
| 證券化路徑 | 性質(zhì) | 典型基礎(chǔ)資產(chǎn) | 核心邏輯/特點(diǎn) |
|---|---|---|---|
| 抵押貸款證券化 (MBS) | |||
| 資產(chǎn)支持證券 (ABS) | |||
| 商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券 (CMBS) | |||
| 類REITs |
3. 資金杠桿化：小資金撬動大資本
杠桿化追求倍增效應(yīng)。省級財(cái)政出資10億元設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池，撬動1000多億元信用貸款，杠桿率達(dá)1:100。湖北設(shè)立500億元國資母基金，目標(biāo)引導(dǎo)5000億元社會資本。
改革成效已顯現(xiàn)。宜昌市前9個月盤活“三資”231.5億元，國有資源資產(chǎn)有償使用收入增長30%；武漢市累計(jì)盤活資產(chǎn)2061.52億元，實(shí)現(xiàn)收入1110.47億元。
4.從湖北看全國：化債試驗(yàn)的價值
湖北的“三化”改革實(shí)踐，對于正在面臨類似挑戰(zhàn)的其他地方政府具有參考價值。
湖北改革與幾年前的湖南國有“三資”清查處置與管理改革思路相似，兩個中部大省“前赴后繼”，反映了地方政府化債探索的共性。
與上世紀(jì)九十年代初山東諸城“賣光式”國企改革相比，湖北“三化”改革代表了國企改革從“產(chǎn)權(quán)改革破冰”到“資本運(yùn)營創(chuàng)新”的演進(jìn)。諸城改革重在通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移“救活企業(yè)”，而湖北改革重在通過資本運(yùn)作“提升效率”。
湖北改革證明，在產(chǎn)權(quán)制度改革基本完成之后，國企改革的重心正在轉(zhuǎn)向“資本運(yùn)營”，正在通過市場化手段提升國有資源的配置效率，通過金融工具放大國有資本的杠桿效應(yīng)。
5.啟示與投資機(jī)會
“三化”的改革未來將在全國各級地方政府中展開，而大財(cái)政體系是改革的關(guān)鍵基石。
大財(cái)政體系是以政府治理全局為導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)財(cái)政、金融、投資的統(tǒng)籌聯(lián)動，構(gòu)建“有效資產(chǎn)—有效債務(wù)—有效投資—新有效資產(chǎn)”的循環(huán)機(jī)制。其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)政資源的優(yōu)化配置、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、風(fēng)險(xiǎn)防控和公共服務(wù)提升。
與傳統(tǒng)財(cái)政管理體系以“收支平衡”為核心不同，大財(cái)政體系的管理范圍覆蓋全口徑國有資金、資產(chǎn)、資源，實(shí)現(xiàn)資源的集中統(tǒng)籌和高效配置。
可能的投資機(jī)會
特定產(chǎn)業(yè)鏈，資產(chǎn)盤活過程中涉及的具體項(xiàng)目（如礦山修復(fù)、數(shù)據(jù)開發(fā)）會帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
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